Convexidad en Bonos del Tesoro: ¿Qué Piensan los Inversores Sobre la Caída de Rendimientos?
La reciente disminución en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha puesto en el centro del debate financiero el impacto de la convexidad en los mercados de renta fija. Diversos analistas sugieren que una oleada de compras de bonos del Tesoro y de instrumentos derivados, como los swaps de tasas de interés, por parte de aseguradoras y gestores de carteras hipotecarias ha acelerado esta tendencia a la baja.
¿Qué es la convexidad y por qué es relevante?
La convexidad es un concepto clave en la gestión de carteras de renta fija que describe cómo los pequeños cambios en las tasas de interés pueden generar impactos desproporcionados en el valor de los bonos. Cuando los rendimientos caen, los inversores que administran activos respaldados por hipotecas (MBS) ajustan sus coberturas para compensar los efectos de la refinanciación de préstamos, lo que a su vez impulsa nuevas compras de bonos del Tesoro.
Desde principios de marzo, este fenómeno se ha hecho más evidente, ya que los rendimientos de los bonos a 10 años descendieron hasta el 4,10% el 4 de marzo, acumulando una caída de 56 puntos básicos desde el 6 de febrero. Posteriormente, el rendimiento se estabilizó en torno al 4,17% el 20 de marzo, reflejando la influencia de estos ajustes en la duración de las carteras de renta fija.
Factores que impulsan la demanda de bonos
La cobertura de convexidad se intensifica cuando las tasas de interés disminuyen significativamente, lo que obliga a los inversores en MBS, aseguradoras y otros actores del mercado a reajustar sus posiciones. Dado que los MBS permiten a los prestatarios refinanciar sus hipotecas cuando las tasas bajan, esto reduce la duración efectiva de estos activos y obliga a los gestores a incrementar la exposición a bonos del Tesoro para mantener el equilibrio en sus carteras.
De acuerdo con un análisis de Goldman Sachs, aproximadamente el 16% de las hipotecas en Estados Unidos tienen tasas superiores al 6%, lo que las convierte en candidatas viables para refinanciación en un entorno de tasas a la baja. En este contexto, los inversores recurren a estrategias de cobertura que incluyen la compra de bonos del Tesoro y swaps de tasas de interés, donde reciben una tasa fija y pagan una variable, protegiéndose así contra una caída prolongada en los rendimientos.
Indicadores del mercado de derivados y volatilidad
Uno de los signos más claros del reciente ajuste por convexidad ha sido el estrechamiento del diferencial entre los swaps de tasas de interés a 10 años y los rendimientos de los bonos del Tesoro del mismo plazo. Esta contracción ha llevado los diferenciales a -44 puntos básicos el 25 de marzo, en comparación con -38,30 puntos básicos en febrero.
Además, la volatilidad implícita en el mercado de opciones sobre swaps ha mostrado un repunte en los plazos largos, reflejando expectativas de mayores necesidades de cobertura en un contexto de incertidumbre económica y política. Según Barclays, la volatilidad de las opciones a tres meses sobre swaps a 10 años alcanzó su nivel más alto en cuatro meses, antes de estabilizarse en 25 puntos básicos.
Implicaciones y perspectivas
Si bien la actividad de cobertura de convexidad puede exacerbar los movimientos en los rendimientos de los bonos del Tesoro, su impacto estructural es menor hoy en día en comparación con décadas anteriores. Según Goldman Sachs, la proporción de inversores activos en coberturas de MBS ha disminuido del 27% en 2002 a solo el 6% en la actualidad, lo que sugiere que estos movimientos son más moderados en términos históricos.
No obstante, el mercado sigue atento a la evolución de la política monetaria y a la reacción de los inversores institucionales ante posibles cambios en las tasas de interés. La interacción entre la convexidad y la estrategia de inversión en renta fija continuará siendo un factor determinante en la dinámica de los bonos del Tesoro en los próximos meses.